市場回暖，醫藥行業加速重塑轉型——A股上市醫藥企業2021年年報透視
2022/5/23   來源：醫藥網  閱讀數：

近日，A股上市醫藥企業（以下簡稱上市藥企）2021年年報基本披露完畢。已披露年報數據的400余家上市藥企覆蓋化學制藥、生物制品、醫藥商業等多個醫藥子行業。

根據Wind數據庫，2021年醫藥市場全面恢復，八成上市藥企營收較2020年實現正增長，上海醫藥成為首家營收突破2000億元的上市藥企。上市藥企研發投入再創新高，研發投入超10億元的企業共有14家，人福醫藥、樂普醫療、華海藥業等6家公司研發投入首次超過10億元。此外，受板塊輪動、藥械集采等因素疊加影響，上市藥企股價整體震蕩下行，估值處于下跌通道。




市場全面復蘇

從年報數據來看，2021年醫藥市場全面復蘇。2019年、2020年、2021年上市藥企主營業務收入的平均數分別為44.02億元、46.95億元和52.78億元，較上年分別增長12.80%、6.68%、12.40%。2020年，受新冠肺炎疫情影響，醫藥市場增速較2019年明顯放緩。2021年，上市藥企主營業務收入平均增長5.83億元，醫藥市場迎來全面復蘇。

梳理發現，上市藥企中板塊之間營業收入增速差異較大。受疫情多點散發、用藥人群基數下降、集采及醫保談判導致產品價格下跌等因素影響，化學制藥、中藥等板塊緩慢恢復。以化學制藥為例，2020年，受疫情影響該板塊營業收入較2019年下滑1.50%。盡管2021年化學制藥企業整體營收較2020年增長10.07%，但仍略低于上市藥企整體增速（13.44%）。以華潤雙鶴為例，2020年公司營收較2019年下滑9.35%。2021年，華潤雙鶴的營業收入較2020年同期僅增長7.15%，尚未恢復到2019年的水平。年報顯示，2021年受集采政策等影響，該公司用于治療高膽固醇癥等疾病的匹伐他汀鈣片營收下滑高達74%。

值得關注的是，由于疫情防控常態化，疫情防控藥械相關板塊增長迅猛。根據梳理，2021年扣除非經常性損益后的凈利潤（以下簡稱扣非凈利潤）增長前十名的企業中，有4家體外診斷試劑生產企業、3家疫苗生產企業。

縱觀2021年體外診斷板塊，上市藥企盈利能力持續增強。2021年，體外診斷板塊主營業務收入為941.52億元，較2020年同期增長38.85%；扣非凈利潤為296億元，較上年同期增長48.13%；整體毛利率為64.44%，雖然較2020年下降3.07%，但仍比上市藥企整體毛利率（54.13%）高出10.31%。以東方生物為例，報告期內，公司新冠病毒檢測試劑銷售量較2020年增長200.52%，營業收入增長211.92%，共101.70億元。

2021年，新冠病毒疫苗生產企業的營收也實現大幅增長，疫苗板塊營收較上年同比增加58.67%。以生產重組新型冠狀病毒疫苗的康希諾為例，報告期內，營收上升至43億元，凈利潤為19.07億元，較上年增長23.11億元，實現扭虧為盈。




研發投入大增

在營收逐漸恢復的同時，上市藥企研發投入也出現大幅增加。2020年、2021年上市藥企研發投入為829.66億元、1040.95億元，較2019年、2020年分別增加19.51%和25.47%。藥品審評審批制度改革啟動以來，我國上市藥企的研發投入持續增加，為產業高質量發展打下良好的基礎。2015年上市藥企的平均研發投入為6925.36萬元，2021年增長至2.46億元，年化增長率超23%。上市藥企研發投入強度（即研發支出占營業總收入的比例）中位數由2020年的5.2%提升至2021年的6.1%，遠超社會平均值2.44%。

值得一提的是，2021年，研發投入超10億元的14家上市藥企中，有8家化學制藥企業，包括復星醫藥、健康元、華海藥業等。

與研發投入不斷加大相對的是，上市藥企銷售費用率（即銷售費用占營業總收入的比例）持續下降。根據梳理，2019年、2020年、2021年上市藥企銷售費用率的中位數分別為21.21%、19.28%、18.74%。2021年有229家上市藥企銷售人員占比下降，約占披露相關數據上市藥企的54%。




股價震蕩調整

在市場復蘇的過程中，2021年醫藥生物行業股價呈現震蕩下跌趨勢。衡量上市藥企股票價格整體表現的申萬醫藥生物指數（801150.SI，以下簡稱指數），在2021年1月4日為12067.03點，到2021年12月31則調整為11385.45點，在整體下降的同時全年振幅達21.21%。

不僅如此，到2021年12月底，2021年1月初市值前十名的上市藥企中有8家出現不同程度下跌。其中，恒瑞醫藥跌幅最大。年報顯示，2021年恒瑞醫藥營業收入為259.06億元，較2020年下降6.6%，是該公司上市以來的首次下降；公司扣非凈利潤為42.01 億元，較上年同期大幅下降29.53%。年報披露，利潤大幅下滑是受研發投入增加、集采與醫保談判導致產品毛利減少及原材料價格上漲等多重因素影響。隨著盈利能力的下降，恒瑞醫藥市值從2021年1月4日的5928.86億元下跌至2021年12月31日的3243.42億元，市值下挫45.29%，在400余家上市藥企中的排名從第一名降至第三名。

股價震蕩下跌與醫藥生物行業估值的理性回歸有關。2021年初，醫藥生物行業的市盈率（即PE，指股票價格除以每股收益的比率，該值常被用于衡量公司股價水平是否合理）已上漲至46倍左右。換言之，在每股收益不變、公司將全部稅后利潤用于派息的情況下，投資者需要46年才能收回購買股票的支出。與此同時，滬深300的整體市盈率約為17倍——從估值角度看，醫藥生物行業的估值整體較高。經歷了股價從2019年一路上漲的醫藥生物行業迎來調整似乎是必然的。隨著上市藥企股票價格及每股收益的調整，2021年底醫藥生物行業的市盈率已經下降至35倍左右。

值得注意的是，隨著股票價格的進一步震蕩下行，截至今年5月13日，醫藥生物行業市盈率已經跌至24.04倍，接近5年來的歷史最低位。




編輯：Rae